金融界4月21日消息 自国(guó)家统计局4月11日发布3月份(fèn)物(wù)价(jià)数据后，近(jìn)日关于(yú)所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根(gēn)斯(sī)坦利中国首席经济学(xué)家邢自强今天在(zài)CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀(zhàng)可能是(shì)我们(men)的优势，至少给决策(cè)层提供了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可(kě)能是一(yī)种(zhǒng)优势

　　而我(wǒ)们从疫情中复(fù)苏走过3个月，并且没有采取强(qiáng)刺激(jī)，更多靠(kào)内(nèi)生动力，由于我们产能充裕(yù)，供给端恢复(fù)略快于(yú)需求端(duān)，通胀暂时起不(bù)来，有利(lì)于物价相对温(wēn)和的水平。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国家举(jǔ)例平凡的世界主要内容概括简短，平凡的世界主要内容50字，疫情之后货(huò)币(bì)政策强(qiáng)刺激(jī)，带(dài)来高通(tōng)胀后(hòu)果不(bù)得不(bù)进行加息，而矫(jiǎo)枉过正的加息过程又带来银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀(zhàng)可(kě)能(néng)是我们的优势，至少(shǎo)给(gěi)决策层提供了充足(zú)的(de)政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认(rèn)为，对于(yú)近(jìn)期(qī)中国(guó)通胀水(shuǐ)平(píng)较低可以看得更(gèng)乐观一些(xiē)，不(bù)必担心(xīn)中(zhōng)国(guó)会陷入长期的需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也指出(chū)，这也是一个滞后指(zhǐ)标，不会率先好(hǎo)转(zhuǎn)，需要经(jīng)济环(huán)境有明(míng)显(xiǎn)改(gǎi)善、企业感到盈(yíng)利(lì)、订单有比较强的转(zhuǎn)机，才会慢(màn)慢(màn)扩(kuò)张、扩产和招聘。服务业(yè)率先复(fù)苏，就业为什么也没有特别明显改善？邢自强指出，现在还(hái)处于经济修复阶段，疫情前正常年份(fèn)服务业能创(chuàng)造800万个(gè)就业岗位，但是21年、22年(nián)服务(wù)业只创造了100万个(gè)岗(gǎng)位，两年加起(qǐ)来少创造了约(yuē)1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务业(yè)仅仅是恢复到2019年的(de)水平(píng)，要恢复到原来(lái)的轨迹上(shàng)需要(yào)时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对(duì)低迷(mí)是有原因的，跟感(gǎn)受到的服务业在回升并不矛(máo)盾，“回(huí)升只是补(bǔ)上去年底的坑(kēng)，还没有(yǒu)回到潜在(zài)增速上，只有回到(dào)潜在(zài)增速上才能够逐步(bù)消(xiāo)化(huà)之前积压的潜在(zài)失业。”邢自强判断，服(fú)务性行业可(kě)能要(yào)逐季恢复，大概在今(jīn)年底回到疫情前(qián)的(de)增长轨(guǐ)迹。

　　统计(jì)局、央行(xíng)纷纷强(qiáng)调(diào)没有通缩

　　4月11日国(guó)家统计局公布3月物价数(shù)据显示，3月CPI（居(jū)民消费价(jià)格(gé)指数）同(tóng)比(bǐ)增长0.7％，比(bǐ)上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出(chū)厂价格指(zhǐ)数(shù)）同(tóng)比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季(jì)度(dù)新增贷款却创纪(jì)录(lù)，引发了(le)关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金(jīn)融(róng)数据(jù)领先于经济数(shù)据(jù)，反映(yìng)出供需恢复不匹配现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年一季度(dù)金融统计(jì)数据有关情况新闻发布会。央(yāng)行货币政策司司长(zhǎng)邹澜回应称，我(wǒ)国不存在长(zhǎng)期通缩或(huò)通胀的基(jī)础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有(yǒu)物价水平(píng)持续负增(zēng)长、货币供(gōng)应(yīng)量持续下(xià)降(jiàng)的(de)特征，且常(cháng)伴随经(jīng)济衰退(tuì)。当前我国物价仍(réng)在(zài)温和(hé)上涨，M2（广义货(huò)币供应量）和社融增长相对较快(kuài)，经济(jì)运行持续好转(zhuǎn)，与通缩有明显区别(bié)。

　　近期的(de)物价回落是因为(wèi)经济基(jī)本面和高(gāo)基数等(děng)因素(sù)。邹澜进一步解释，一(yī)方面，供给(gěi)能力较强(qiáng)。在稳经济(jì)一揽子政策(cè)有(yǒu)力支持下(xià)，国内(nèi)生产持续(xù)加快恢复，物流(liú)畅通保障到位(wèi)，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充(chōng)足。另(lìng)一方(fāng)面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未消退，消(xiāo)费(fèi)意愿尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也(yě)有所影响(xiǎng)。邹澜进一(yī)步指出(chū)，去(qù)年3月(yuè)国际油价暴涨和国(guó)内鲜(xiān)菜价格反季节(jié)上涨，也带(dài)来(lái)高基数扰动(dòng)。货币信贷较快增长与物价回落(luò)并存，本质上受时滞(zhì)影响(xiǎng)。稳健货(huò)币政(zhèng)策注重从(cóng)供给侧发力，去年以来支持稳增长力度持续加(jiā)大，供给端见(jiàn)效较快。但实体经济生产(chǎn)、分配、流(liú)通、消费等(děng)环(huán)节(jié)的效应传导有一个过(guò)程(chéng)，疫情反复扰(rǎo)动也使企业和居民信心偏(piān)弱，需求端存有时滞。总体看(kàn)，金融数据领(lǐng)先于经济数(shù)据，实际上(shàng)反映出供(gōng)需恢复(fù)不匹配的(de)现状(zhuàng)。

　　统(tǒng)计局：当前中国经济没(méi)有(yǒu)出现(xiàn)通缩，下(xià)阶段(duàn)也(yě)不(bù)会出现通缩

　　4月18日(rì)一季度经济数据发布会上，国家统计发言人(rén)付凌晖(huī)就近期(qī)市(shì)场(chǎng)热议的(de)中国经济是否(fǒu)会陷入通缩进(jìn)行(xíng)了(le)回(huí)应(yīng)。他表示，总的来看，当前中(zhōng)国经济没有出(chū)现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来看(kàn)，物价会稳步(bù)恢复，价格带动会逐步增强(qiáng)。

　　付(fù)凌晖称(chēng)，从价格(gé)表现来看，由于(yú)去(qù)年基数较高，国(guó)际大宗(zōng)商品价格涨幅较高，再加上(shàng)国(guó)内(nèi)受疫情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都(dōu)比较高，这样影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅(fú)可(kě)能保持低位，但这不说(shuō)明通(tōng)货紧缩。随(suí)着下半(bàn)年影响(xiǎng)因(yīn)素逐步(bù)消除，价格会回到一个合理水平。

　　通(tōng)缩成(chéng)立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言(yán)，当前数据呈现(xiàn)复苏信号明(míng)显，通缩(suō)观点并不(bù)成立，预计下半年基数效应消退后(hòu)，CPI同比增速将开始(shǐ)回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们看(kàn)到的是回暖，而非通缩”，当前(qián)物价下降既不全面亦难持续，货币供应(yīng)创新(xīn)高，经(jīng)济已(yǐ)步入(rù)复(fù)苏。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能(néng)低估了服务业和其他不可(kě)贸易品的通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大(dà)的(de)“不可贸易(yì)品(pǐn)”，地价和房价(jià)“再通胀”是更广(guǎng)义的通胀(zhàng)走势最重(zhòng)要的(de)风向标之(zhī)一。华泰宏观认为，不论是从居民收(shōu)入、居(jū)民消费倾向、还是(shì)居民资产(chǎn)负债表的(de)边际(jì)变化而(ér)言，居民消(xiāo)费能力和购房(fáng)意愿在防疫(yì)政(zh平凡的世界主要内容概括简短，平凡的世界主要内容50字èng)策优(yōu)化后都在修复，而(ér)非恶(è)化。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度CPI走势并不满(mǎn)足央行对通缩的认定，其主要反(fǎn)映局部性、外生性与(yǔ)阶段性现象，货币供应（M2）高(gāo)增长(zhǎng)与CPI持续走弱看似反常，实则反(fǎn)映疫(yì)后复苏结构性特(tè)点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的物价下行(xíng)不是通缩(suō)，而(ér)是与基数效应、前期非经济政策(cè)对企业家信(xìn)心的冲击以及疫情后居民风险(xiǎn)偏好下(xià)降有关。当前中国经济仍在(zài)持(chí)续恢复(fù)进程中，PMI、社融等指标反映经济(jì)恢复(fù)向(xiàng)好，并且呈现出服务业好(hǎo)于(yú)工(gōng)业、内需恢(huī)复好于外需的(de)特点。

　　国民经(jīng)济研究所副所长王(wáng)小(xiǎo)鲁称(chēng)，在货币增长大(dà)幅度超(chāo)过经济增长的(de)情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高(gāo)，价(jià)格走低(dī)，这不是通缩，是产能过剩(shèng)和消费需求不足抑制(zhì)了价格上涨。这种(zhǒng)情况(kuàng)下货币扩张对促进增(zēng)长(zhǎng)、扩(kuò)大(dà)需求不仅于(yú)事无(wú)补，反(fǎn)而推高不良债平凡的世界主要内容概括简短，平凡的世界主要内容50字务(wù)，加剧产能(néng)过(guò)剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造成当前“类通缩”复苏(sū)的本(běn)质是(shì)货币与有效需求或供给的不匹配，背后是居民与企业支出谨(jǐn)慎、地(dì)产角色变化、海外市场(chǎng)转向三个原因。经济(jì)预(yù)期(qī)在经(jīng)历(lì)一(yī)轮上修与下修(xiū)后(hòu)，当(dāng)前宏观预期波动率再次(cì)抬升，国军宏观认(rèn)为会持续(xù)至5月(yuè)之后，当(dāng)宏观(guān)预期波(bō)动率下(xià)降后，“类通缩”复苏(sū)环境延(yán)续，长端利率依然有小幅下行空间，权益成长(zhǎng)风格会相对(duì)占优。

　　国(guó)海策略也指出，通缩环境(jìng)下景气行业的稀缺是促成(chéng)成长牛(niú)的重要外部因素，物价(jià)水平(píng)的回落(luò)多与有效需求不足相关，在传统(tǒng)周期行业(yè)景气低迷的环境(jìng)下(xià)，产(chǎn)业周(zhōu)期上行的成长行业优势(shì)凸显。

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